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亿纬锂能(300014):电子烟浪潮兴起,中期依旧有空间

  今日帮读研报:来自国元证券《电子烟浪潮兴起,思摩尔中长期空间巨大》

  导读:传统香烟VS电子烟

  随着用户健康意识的觉醒,电子烟越来越多的出现在我们的生活中,尤其在青年群体中,已经成为时尚健康的标志。烟草巨头纷纷布局电子烟等新型烟草领域。那么我们来细看一下电子烟绝对龙头——亿纬锂能。

  公司简介:

  亿纬锂能创立于2001年,专注于锂电池的创新发展。经过近十九年的耕耘,公司锂亚电池畅销全球,锂原电池在国内市场占据重要地位。近三年来,亿纬锂能聚焦动力、储能市场领域 ,为客户提供高质量、高可靠性的锂电池产品和服务。

  公司主营业务:锂离子电池+锂原子电池+动力电池

  1.锂原电池:也称为一次性锂电池,且被设计为不可充电

  锂原电池主要产品是ETC和智能电表,还可以应用于安防,医疗器械,石油钻探,定位追踪,胎压监测系统,射频识别(RFID)等领域

  ETC电池亿纬锂能市场占有率达到70%,智能电表电池亿纬锂能市场占有率75%,是两个行业电池的绝对龙头。

  公司通过扩产和收购形成国内锂原电池垄断格局。毛利率多年维持在35%,近三年毛利率保持在40%。随着ETC等领域快速增长,公司在锂原电池业务可以保持稳定增长。

  2.锂离子电池:不含有金属态的锂,并且是可以充电的

  锂离子电池板块主要分为两类,消费锂电池和动力储能锂电池

  消费锂电池主要应用于电子烟,音响,智能穿戴等消费电子领域。例如TWS耳机电池

  3.动力电池:即为工具提供动力来源的电源,多指为电动汽车、电动自行车、高尔夫球车提供动力的蓄电池

  主要用于新能源汽车等领域,公司是继宁德时代之后,第二家进入宝马供应链的中国动力电池厂商。国内客户还有小鹏汽车,南京金龙,东风汽车,吉利四川等车企。(电动环卫车电池已经超越宁德时代,成为市场龙头)

  主营锂原电子和锂离子是各领域龙头,毛利润长年保持稳定增长

  核心逻辑:电子烟空间巨大,亿纬锂能受益于思摩尔国际的成长

  1.电子烟空间广阔,有20倍的增长空间

  2.思摩尔国际是雾化芯+电子烟制造的全球龙头

  3.亿纬锂能持有思摩尔国际33%的股份,受益于思摩尔上市

  电子烟:

  (1) 伴随消费者健康意识提升和各国控烟运动兴起,传统卷烟市场规模在持续下降,而电子烟具有减害作用,相对于传统香烟电子烟危害更小,所以近年来用户快速增长。烟草巨头布局新型烟草已经成为主旋律。

  (2)2019年电子烟渗透率仅有4.9%,提升空间巨大。

  (3)电子烟和传统香烟花费相差不大,容易转换。

  (4)雾化电子烟产业链图表(图中麦克韦尔即是被亿纬锂能控股的公司)

  思摩尔国际:

  (1)思摩尔国际于2020年7月港股上市,具体业务运营公司为麦克韦尔。公司主营业务包括:

  ①To B端,雾化电子烟ODM/OEM及雾化器零部件供应;

  ②To C端,自营品牌电子烟、APV的研发、生产和销售。

  目前公司已是全球电子雾化设备龙头企业,2019年市占率16.5%,下游客户包括日本烟草、英美烟草、Reynolds AsiaPacific、RELX、NJOY和悦刻等雾化电子烟巨头企业。

  (2)思摩尔国际处于快速增长的电子烟消费赛道,营收、净利、毛利率持续高增长。市占率16.5%,覆盖全球主流烟草客户。其中电子雾化组件2019年收入20.92亿元,同比增长53.04%,毛利8.81亿元,同比增长52.7%,毛利率为42.10%

  (3)核心竞争力:

  领先的陶瓷加热雾化技术,地位类似锂电的宁德时代,推动市占率提升。思摩尔凭借较早的战略布局,率先量产陶瓷雾化芯技术,领先同行业公司1-2年。思摩尔于2016年率先推出陶瓷芯。

  亿纬锂能受益思摩尔上市:

  亿纬锂能持有思摩尔33.11%股权,预计2025年价值1491亿市值。亿纬锂能前瞻布局电子烟赛道,2014年投资电子烟公司麦克韦尔,7月10日思摩尔上市后,亿纬锂能将持有思摩尔33.11%股权,我们认为这部分股权在2025年市值1491亿元

  研报小结:

  主营电池业务稳定增长,行业前景广阔赛道足够长,护城河足够宽,具有核心竞争力;电子烟业务浪潮兴起,空间巨大,目前利润已经占据公司总利润的半壁江山。

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